¿Qué futuro le espera al oro?

El oro ha vuelto a sorprender a los mercados. Después de encadenar meses de fuertes caídas desde el máximo histórico que marcó en enero de 2026, el metal remontó con fuerza en agosto: subió casi un 10% en el mes y llegó a superar brevemente los 4.700 USD por onza.

Detrás de este giro hay varios factores conocidos —dólar débil, tensión geopolítica, expectativas sobre los tipos de interés—, pero también uno relativamente nuevo: la preocupación por la sostenibilidad de la deuda pública de EE.UU., que empieza a jugar un papel cada vez más relevante como argumento a favor del oro como activo refugio.

El detonante: el Tesoro sale a comprar deuda a largo plazo

El repunte se aceleró tras la decisión del Tesoro estadounidense de aumentar sus compras de bonos gubernamentales a largo plazo, con el objetivo de frenar unos rendimientos que habían llegado a niveles no vistos desde 2007. La medida logró su efecto inmediato: bajó los tipos a largo plazo y debilitó el dólar, alimentando lo que ya se conoce como «estrategia de devaluación»: comprar activos escasos —oro, y también bitcoin— como cobertura frente al aumento de la deuda pública y una posible pérdida de valor de la moneda.

Diego Franzin, responsable de estrategias de cartera en Plenisfer Investments, lo resume así: el relato tradicional asocia el oro con la geopolítica o la inflación, pero en los últimos meses el mercado ha puesto el foco en la relación entre la deuda estadounidense, la gestión de la curva de rendimientos del Tesoro y el comportamiento del dólar.

Con todo, el oro sigue cerca de un 18% por debajo de su máximo de enero. Entre medias, el estallido del conflicto en Irán llevó a muchos inversores a vender oro para cubrir posiciones en otros activos bajo presión, lo que provocó una caída superior al 25% entre enero y julio.

Tesoro contra Reserva Federal: dos fuerzas en direcciones opuestas

El propio mercado reconoce que el plan de recompra del Tesoro ha sido el catalizador más reciente: el índice del dólar cayó cerca de un 0,9% en la semana posterior al anuncio, mientras el oro subía más de un 5%.

Pero enfrente está la Reserva Federal. En el simposio de Jackson Hole, su presidente, Kevin Warsh, insistió en el control de la inflación y en la independencia del banco central, un mensaje que el mercado leyó como «halcón». El resultado: dólar y rendimientos reales al alza, oro a la baja. De hecho, a medida que ganaba peso la probabilidad de una subida de tipos en septiembre, el oro llegó a caer cerca de un 7% en apenas unos días.

Franzin lo matiza: este movimiento no invalida los argumentos estructurales a favor del oro, pero deja claro que el camino no va a ser lineal. Si el mercado sigue viendo a la Fed como una institución centrada en la estabilidad de precios, el dólar tendrá apoyo y el oro podría atravesar fases de consolidación.

Bancos centrales y ETFs: la demanda estructural sigue firme

Al margen del ruido de corto plazo, la demanda de fondo del oro sigue sólida. Según el Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales compraron 289 toneladas en el segundo trimestre, un 62% más que un año antes, con China acumulando reservas y Polonia como mayor comprador. El propio Consejo espera que esta tendencia continúe durante los próximos doce meses.

A esto se suma un cambio de tendencia en la inversión: los flujos globales hacia ETFs de oro, planos en el segundo trimestre, pasaron a unas entradas netas de unos 2.000 millones USD en julio, según datos de Morningstar. La demanda física, especialmente desde China, también está dando soporte al precio.

¿Puede el oro volver a los 5.000 USD?

Las previsiones más optimistas apuntan alto. Mark Haefele, director de inversiones de UBS Gestión Patrimonial, espera que el oro alcance los 5.400 USD por onza en los próximos doce meses, apoyado en el aumento de la deuda pública global y la incertidumbre sobre cómo se financiará.

Imaru Casanova, gestora de VanEck, es optimista pero más cauta: apunta a compras sostenidas de los bancos centrales, el peso creciente de la política fiscal frente a la monetaria, un posicionamiento todavía bajo en Occidente y la evolución de la Fed como factores clave. El consenso del mercado sitúa el precio medio del oro por encima de los 4.000 USD a medio plazo, aunque —advierte— se trata de un escenario condicional, no garantizado. Un dólar más débil y unos tipos reales a la baja darían más recorrido al oro; una Fed restrictiva y un dólar fuerte jugarían en su contra.

Las mineras del oro, las grandes beneficiadas del repunte

Si algo ha destacado en este repunte no ha sido el oro físico, sino las acciones de las empresas mineras. El índice Morningstar Global Gold, que agrupa a compañías de exploración, minería, procesamiento y fundición de oro, subió un 31,8% en agosto, muy por encima del 9,7% del oro al contado.

La explicación está en el apalancamiento operativo. Las mineras se comportan como una apuesta apalancada sobre el precio del oro, no como un simple reflejo del metal: sus ingresos suben con el precio del oro, pero buena parte de sus costes —mano de obra (35%-50% del coste total de mantenimiento) y energía (15%-20%)— son mucho más rígidos. Cuando el oro sube más rápido que los costes, los márgenes se disparan. Según Nicolò Bragazza, gestor de carteras de Morningstar Wealth, los productores de oro están viviendo hoy la combinación perfecta: precios récord y disciplina de costes.

Esa mayor rentabilidad tiene su contrapartida: más riesgo operativo y específico de cada empresa, lo que se traduce en más volatilidad. El propio Bragazza lo resume: para quien busca una exposición pura al oro, la inversión directa en el metal sigue siendo la opción más clara; para quien busca además ingresos, las mineras —que pueden repartir dividendos sin perder exposición a la materia prima— pueden ser una alternativa a considerar.