{"id":1414,"date":"2021-05-13T07:25:44","date_gmt":"2021-05-13T07:25:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.norzpatrimonia.com\/blog\/?p=1414"},"modified":"2021-09-22T11:45:06","modified_gmt":"2021-09-22T11:45:06","slug":"por-fin-tiempo-de-bolsa-europea-y-value","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.norzpatrimonia.com\/blog\/por-fin-tiempo-de-bolsa-europea-y-value\/","title":{"rendered":"\u00bfPor fin tiempo de Bolsa Europea y Value? Articulo en Rankia de Jordi Martret, Dtor. de Inversiones de Norz"},"content":{"rendered":"
Articulo publicado en Rankia por nuestro Director de Inversiones, Jordi Martret.<\/div>\n
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Seguro que muchos lectores se sienten identificados con la siguiente situaci\u00f3n dada en los \u00faltimos a\u00f1os\u2026o en la \u00faltima d\u00e9cada, al asistir a una conferencia de las que se dan en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o y de manera repetitiva escuchar la siguiente frase:\u00a0\u201cEuropa est\u00e1 infravalorada, cotizando con un fuerte descuento frente a los Estados Unidos, \u00e9stos \u00faltimos cotizan a unos m\u00faltiplos demasiado elevados y deben converger…\u201d.\u00a0<\/em>A\u00f1o tras a\u00f1o vemos que la bolsa en los EE.UU. lo hace mejor que la europea y entonces se habla de burbuja o de valoraciones muy exigentes.\u00a0 Personalmente creo que Europa ha sido una gran trampa de valor en muchos sectores.<\/div>\n
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Con los \u00edndices\u00a0value\u00a0<\/em>pasa lo mismo frente a los \u00edndices\u00a0growth,\u00a0<\/em>aclarar de entrada, que poco tienen que ver muchos gestores de los llamados\u00a0value\u00a0<\/em>con estos \u00edndices, pero si que te indican que el entorno no ha sido el m\u00e1s propicio para ellos.<\/div>\n
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Tanto en la comparativa\u00a0EE.UU<\/em>. vd.\u00a0Europa<\/em>\u00a0como en la de\u00a0Value<\/em>\u00a0vs.\u00a0Growth,\u00a0<\/em>lo que ha pasado no es una cuesti\u00f3n de modas, el an\u00e1lisis simplista que escuchamos reiteradamente hasta la saciedad de que esta divergencia debe de converger y comenzar un largo ciclo\u00a0Europeo<\/em>\u00a0o\u00a0Value\u00a0<\/em>no tienen por qu\u00e9 darse.<\/div>\n
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La bolsa no es m\u00e1s que el reflejo de los beneficios empresariales, o al menos de los que se esperan, vemos en los dos siguientes gr\u00e1ficos, a la izquierda S&P500 y a la derecha Eurostoxx50. En ambos gr\u00e1ficos aparecen desde el a\u00f1o 2008 la evoluci\u00f3n del \u00edndice (l\u00ednea amarilla) comparado con los beneficios esperados (l\u00edneas roja y azul)y los publicados (l\u00ednea verde).<\/div>\n
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\u00bfQu\u00e9 vemos? Vemos como en EE. UU. durante todos estos a\u00f1os se ha dado una evoluci\u00f3n creciente de los beneficios empresariales, sin embargo, en Europa los beneficios no han crecido de manera agregada, incluso se han reducido. \u00bfQu\u00e9 pasa con los m\u00faltiplos?<\/div>\n<\/div>\n
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En esta gr\u00e1fica, vemos los PER calculados con beneficios estimados, en EE.UU.(azul) se han mantenido por encima de Europa(rojo) y de Espa\u00f1a (amarillo), cosa que entendemos plenamente justificada precisamente por este crecimiento constante por encima. \u00bfEso significa que las empresas europeas sean peores? No, pero al final los \u00edndices recogen la estructura econ\u00f3mica de un \u00e1rea, excepto alguna excepci\u00f3n como el Dow Jones, los \u00edndices dan mayor ponderaci\u00f3n a la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til y de forma autom\u00e1tica los \u00edndices van ajust\u00e1ndose al mismo tiempo que evolucionan los sectores. Hoy en d\u00eda el S&P500 tiene un peso del 26% en sector de la tecnolog\u00eda mientras que el Eurostoxx 50 solo es del 16%, en el Stoxx600 est\u00e1 por debajo del 10%. El MSCI Pacific (que incluye China) tiene un peso del 23%. El resultado es que el margen operativo agregado del S&P500 es del 12% mientras el del Stoxx600 es tan solo del 7%, y a nivel de ROE un 20% el primero y tan solo un 8% el segundo y, adem\u00e1s con menos apalancamiento Deuda Neta\/EBITDA de una vez frente a tres veces el \u00edndice europeo.<\/div>\n
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\u00bfQu\u00e9 pasa con el\u00a0value<\/em>\u00a0y el\u00a0growth?,\u00a0<\/em>pues algo muy parecido, las compa\u00f1\u00edas que est\u00e1n dentro del \u00edndice agregado del MSCI World Value presenta que un margen operativo del 10% y un ROE del 8% mientras que el MSCI World Growth presenta un 15% de margen operativo y un 17% de ROE.<\/div>\n
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En este gr\u00e1fico vemos como la evoluci\u00f3n de BPAs publicados por las compa\u00f1\u00edas que est\u00e1n en el \u00edndice\u00a0growth(l\u00ednea roja)\u00a0<\/em>han estado muy por encima de las que componen \u00edndices\u00a0value (l\u00ednea azul).(Fuente: Bloomberg).\u00a0<\/em>Mayor eficiencia combinado con mayor crecimiento de beneficios justifica, en mi opini\u00f3n, este mejor comportamiento de los \u00edndices\u00a0growth<\/em>.<\/div>\n
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Como conclusi\u00f3n, el\u00a0growth<\/em>\u00a0se ha beneficiado de estas grandes megatendencias mientras que dentro de los \u00edndices\u00a0value\u00a0<\/em>est\u00e1n incluidas las empresas m\u00e1s tradicionales, las primeras con unos crecimientos muy por encima de las otras y sobretodo un sector que est\u00e1 consiguiendo general muchos beneficios. Europa, no es ning\u00fan secreto que pese a haber grandes compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas (SAP, Infineon, ASML, STM, etc\u2026) su peso en la econom\u00eda es mucho m\u00e1s reducido y es un hecho que Europa se ha quedado atr\u00e1s. La tecnolog\u00eda es un sector que obtiene una eficiencia de capital muy elevada lo que ha hecho marcar la diferencia entre \u00edndices con mucho peso en ella y otros con poco peso. En momentos puntuales, la divergencia puede ser demasiado elevada y Europa tener un mejor comportamiento, pero EE. UU. siempre tendr\u00e1 m\u00faltiplos m\u00e1s elevados debido a que sus previsiones de crecimiento y eficiencia seguir\u00e1n estando por encima, tambi\u00e9n, aunque no menos importante, una econom\u00eda norteamericana flexible y emprendedora frente a una europea muy r\u00edgida, muy regulada y con una fuerte divisi\u00f3n pol\u00edtica. Por tanto, cuando vuelvan a ver el cl\u00e1sico gr\u00e1fico de divergencia de precios entre Europa y EE.UU. y les digan que despu\u00e9s de diez a\u00f1os de divergencia este es finalmente el a\u00f1o de la convergencia, pues tengan m\u00e1s datos para reflexionar. \u00bfEsto significa que no es posible dar buenas rentabilidades en Europa? Absolutamente no, pero lejos de los \u00edndices y es cr\u00edtica una buena selecci\u00f3n de activos.<\/div>\n
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Articulo publicdo en\u00a0www.rankia.com<\/div>\n<\/div>\n
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Jordi Martret, CFA, CAIA<\/div>\n
Director Inversiones NORZ Patrimonia EAF.<\/div>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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