{"id":1521,"date":"2021-10-18T07:22:00","date_gmt":"2021-10-18T06:22:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.norzpatrimonia.com\/blog\/?p=1521"},"modified":"2022-02-07T09:37:45","modified_gmt":"2022-02-07T08:37:45","slug":"mas-alla-de-jackson-hole-los-bonos-y-las-bolsas-mundiales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.norzpatrimonia.com\/blog\/mas-alla-de-jackson-hole-los-bonos-y-las-bolsas-mundiales\/","title":{"rendered":"M\u00e1s all\u00e1 de Jackson Hole: los bonos y las bolsas mundiales"},"content":{"rendered":"\t\t
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La opini\u00f3n de Jorge Martret, director de inversiones de NORZ Patrimonia EAF para www.eleconomista.es<\/p>

La crisis actual nos va a dejar de herencia unos niveles de deuda de gobiernos muy elevados. Desde el a\u00f1o 2009 los bancos centrales han convertido mecanismos no convencionales en convencionales situando los tipos en niveles nunca vistos, en el caso de Europa situ\u00e1ndonos mas all\u00e1 incluso que Jap\u00f3n.<\/p>

La Fed anuncia en Jackson Hole medidas de tapering pero no se vislumbran antes del 2023 subidas de tipos oficiales. Exist\u00eda temor de que los tipos de inter\u00e9s en EEUU se vayan a disparar pero la Fed no se va a pegar un tiro en el pie, al menos no mientras siga Powell (final del mandato en febrero del 2022). Los \u00faltimos datos macroecon\u00f3micos han mostrado en China y EEUU un cierto relajamiento en el crecimiento, achacable en parte a la nueva variante Delta y al hecho de que en pa\u00edses desarrollados, quien no est\u00e1 ya vacunado es porque no quiere vacunarse, con lo que hemos asistido a repuntes de la enfermedad en algunos estados norteamericanos con un perfil de gente m\u00e1s reacia a vacunarse. No olvidemos que en muchos pa\u00edses no han llegado a\u00fan las vacunas …y el virus va a sus anchas, lo que (seg\u00fan los expertos) puede ser una fuente de nuevas variantes. Ante este panorama, reitero que no es de esperar que la Fed act\u00fae de manera agresiva antes de tiempo con un tapering fuerte ni subida de tipos antes del 2023. Tal como esper\u00e1bamos, la reuni\u00f3n de Jackson Hole nos ha tra\u00eddo pocas novedades, el freno al control de la pandemia debido a los problemas de convencer a los a\u00fan no vacunados, a\u00f1adiendo la desastrosa salida de Afganist\u00e1n.<\/p>

Dado el alto nivel de endeudamiento la premisa es mantener lo tipos bajos m\u00e1s tiempo<\/h2>

Los que nos dedicamos a esto le damos una gran importancia a la evoluci\u00f3n de los tipos EEUU a 10 a\u00f1os. En marzo llegaron a 1,74% cuando las perspectivas de recuperaci\u00f3n eran muy fuertes y, por tanto, las expectativas de inflaci\u00f3n. Desde entonces, los tipos han vuelto a situarse a niveles de 1,26%. Dados los actuales niveles de endeudamiento existentes es una premisa b\u00e1sica de bancos centrales tratar de mantener los tipos bajos. El diferencial de tipos entre EEUU y los pa\u00edses occidentales es suficientemente amplio para que muchos inversores de estos pa\u00edses vean un repunte de tipos largos en EEUU como una muy buena oportunidad de realizar un carry trade comprando bonos EEUU. Por tanto, podemos esperar que una reducci\u00f3n de compras por parte de la Fed significar\u00e1 una oportunidad de compra para inversores de renta fija, lo que ayudar\u00e1, adem\u00e1s, a contener los tipos. El BCE, simplemente, no puede dejar de comprar deuda<\/a>. La mayor parte de sus compras corresponde a deuda de la periferia (Espa\u00f1a, Italia, Portugal, Grecia). Sencillamente, si los tipos largos en Espa\u00f1a se fueran al nivel que por sus fundamentales merecen combinado con el 125% de deuda sobre PIB, implicar\u00eda un problema de solvencia muy serio, al igual que Grecia, Italia y Portugal. El BCE est\u00e1 abocado a una pol\u00edtica de QE permanente en el tiempo parecido a Jap\u00f3n y esperar que las pol\u00edticas fiscales de los gobiernos puedan completar el trabajo. Con todo esto, quiero argumentar la raz\u00f3n por la cual creo que los tipos no pueden o deben de subir ni en EEUU ni principalmente en Europa. Y el mantenimiento de tipos bajos combinado con fuerte recuperaci\u00f3n de beneficios empresariales, har\u00e1n que las bolsas sigan siendo favorecidas.<\/p>

\u00bfEst\u00e1n \u00e9stas atractivas a cualquier precio? Rotundamente no. En los pr\u00f3ximos a\u00f1os vamos a asistir a claros ganadores y perdedores, la pandemia ha dado un vuelco a la innovaci\u00f3n \u00bfQuiere decir esto que solo las empresas tecnol\u00f3gicas van a funcionar bien? No. Ser\u00e1n aquellas empresas de cualquier sector que se adapten a este nuevo entorno, como ejemplo pongo a empresas retail que en pocos meses han dado un vuelco al peso que venden online, lo que incrementa sus m\u00e1rgenes. Otra consecuencia es que vamos a asistir a una proliferaci\u00f3n de empresas zombie con alta deuda y que solo subsisten por los tipos bajos. Cuidado con sectores en plena reestructuraci\u00f3n como la banca tradicional. Los bancos no van a recuperar cotizaciones del pasado, la tentaci\u00f3n de \u00abcomprar barato\u00bb puede costar muy caro.<\/p>

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Mucha gente habla incluso de hiperinflaci\u00f3n. A nivel global es una obviedad que las inflaci\u00f3n est\u00e1 subiendo en muchos paises, las materias primas se han disparado debido a un consumo acelerado que se hab\u00eda contenido por la pandemia, los procesos de fabricaci\u00f3n se han visto colapsados y asistimos a un problema de abastecimiento de semiconductores (si han comprado un coche esperar\u00e1n una larga temporada), estos son procesos coyunturales que han empujado al alza la inflaci\u00f3n, pero de fondo los grandes movimientos deflacionarios siguen intactos, los pa\u00edses no est\u00e1 relocalizando producci\u00f3n y los avances en tecnolog\u00eda y productividad son exponenciales, lo que har\u00e1 que un repunte fuerte de inflaci\u00f3n con el tiempo sea temporal, adem\u00e1s recordemos que los bancos centrales van a ser laxos con los objetivos de inflaci\u00f3n y que el crecimiento econ\u00f3mico pasa a ser el principal objetivo de pol\u00edtica monetaria, al menos hasta que la Fed decida que ha alcanzado pleno empleo<\/a>.<\/p>

Finalmente, a nivel global, vemos c\u00f3mo los resultados empresariales de las compa\u00f1\u00edas cotizadas tanto en EEUU como en Europa, con crecimientos en ventas y beneficios por encima de las previsiones, est\u00e1n siendo muy s\u00f3lidos. Muchos sectores han sufrido mucho, pero otros han sido capaces de adaptarse a un nuevo entorno. Asistimos a una nueva era de elevada deuda con la que se va a tener que convivir durante varias generaciones. Esto har\u00e1 que las grandes econom\u00edas desarrolladas vuelvan a una normalidad de bajos crecimientos sostenidos en el tiempo y con tipos bajos: econom\u00eda de goldilocks. Mas que nunca se va a tener que mirar m\u00e1s all\u00e1 y mirar hacia pa\u00edses como India y China y otros pa\u00edses emergentes.<\/p>

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Fuente:\u00a0www.eleconomista.es<\/p>

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