En estos \u00faltimos meses no nos hemos cansado de repetir muchas veces que los bancos centrales no pod\u00edan subir los tipos de la manera tan agresiva como descontaba el mercado sin llevarse algo por delante. Que haya sido el SVB poco importa, la incompetencia de su equipo directivo de invertir el \u201ccash\u201d de los clientes durante a\u00f1os en bonos a largo plazo con rentabilidades cercanas a cero y sin cubrir el riesgo de tipo de inter\u00e9s es incomprensible. Como incomprensible es que SVB llevara varios meses sin la figura del \u201cChief Risk Officer\u201d. Por cierto, la supervisi\u00f3n bancaria en EEUU es responsabilidad de la FED, aunque si no hubiera sido el SVB hubiera sido otro. Cuando se suben tipos de forma tan agresiva se suele romper algo y lo que ahora intentaremos explicar es que escenario nos deja este evento, as\u00ed como entender que se ha podido romper en menor o mayor medida.<\/p>\n
Las medidas tomadas durante el fin de semana por parte de la FED, el FDIC y el Tesoro de los EEUU eran la \u00fanica alternativa si no quer\u00edan provocar una reacci\u00f3n en cadena que hubiera finalizado con una grave crisis financiera. De hecho, durante el fin de semana otros bancos regionales en los EEUU sufrieron fuertes salidas de dinero, pus la tecnolog\u00eda permite que hoy no se tenga que esperar al lunes para retirar dinero. Aunque en la prensa se comenta que se han garantizado los dep\u00f3sitos, esto no es as\u00ed, se ha garantizado la liquidez suficiente para que los bancos puedan afrontar las potenciales salidas de los depositantes, que no es exactamente lo mismo. El mecanismo planteado es la cl\u00e1sica ventana de emergencia de los bancos centrales para que el banco que tenga problemas de liquidez pueda tomar prestado efectivo, a cambio de dejar como colateral las grandes cantidades de bonos del tesoro y\/o t\u00edtulos hipotecarios de las agencias gubernamentales que acumula la banca norteamericana. Si alg\u00fan banco tiene problemas de liquidez, pero pretende dejar otros activos como colateral, en principio, no lo podr\u00e1 hacer.<\/p>\n
Respecto los bancos centrales, la primera pregunta que nos hemos de hacer es si este evento cambiar\u00e1 su planteamiento. Y no tenemos ninguna duda al respecto. Aunque lo hagan con la boca m\u00e1s o menos chica. De hecho, estas medidas tomadas para evitar problemas de liquidez en la banca ya suponen un QE m\u00e1s o menos expl\u00edcito, le pongas el nombre que le quieras poner. El mercado ten\u00eda previsto que la FED iba a subir tipos en +0,50% en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n. Sin embargo, creemos que dada la actual situaci\u00f3n la subida ser\u00e1 de solo +0,25% o incluso pueden decidir hacer una pausa para evaluar la situaci\u00f3n. Alg\u00fan banco como Nomura, incluso cree que vamos a ver una bajada de tipos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n. Por parte del BCE esperamos tambi\u00e9n un poco de prudencia antes de seguir con mensajes agresivos, pues deber\u00eda de estar atento con relaci\u00f3n a alg\u00fan banco gigante en Europa con permanentes dudas sobre su solvencia desde hace a\u00f1os. De todas formas, no olvidemos que la inflaci\u00f3n a\u00fan es demasiado elevada, por lo que veremos como hacen los bancos centrales para cuadrar necesidades de liquidez y al mismo tiempo combatirla.<\/p>\n
La situaci\u00f3n ha estado a punto de ser muy grave, aunque la determinaci\u00f3n de la FED no nos hace temer una crisis bancaria, ya que la liquidez ha quedado asegurada y este mecanismo deber\u00eda de evitar nuevas sorpresas. Vemos tambi\u00e9n como las acciones estrella de este a\u00f1o hasta este momento (energ\u00eda y bancos) est\u00e1n cayendo con fuerza, debido a que el mercado descuenta ahora recesi\u00f3n. Observamos pues al petr\u00f3leo caer de forma importante, mientras la banca ve como el aumento de m\u00e1rgenes puede haber finalizado si las subidas de tipos se pausan. \u00a0Los inversores por fin se han dado cuenta de que las subidas de tipos descontroladas, al final repercuten de forma negativa en la banca.<\/p>\n
Por nuestra parte, ya \u00e9ramos esc\u00e9pticos sobre el motor del rally de enero centrado en banca y energ\u00eda. Creemos que hay que seguir invertidos en acciones de calidad y, m\u00e1s que nunca, en empresas con poca o ninguna deuda. En la parte de renta fija, sigue habiendo valor, pero despu\u00e9s de este aviso es importante alejarse de aquellos tramos de renta fija con menor calidad crediticia que puedan verse afectados de una potencial crisis de liquidez que pudiera darse si tenemos en un futuro cercano nuevos eventos.<\/p>\n
Creemos que el canario sigue vivo, pero ha sido un serio aviso y solamente la agilidad de las autoridades norteamericanas ha evitado un problema muy serio. El peligro latente es que puedan darse otras sorpresas. A\u00fan es demasiado pronto para dejar este asunto como zanjado y deberemos seguir muy atentos a cualquier acontecimiento que pueda darse.<\/p>\n
Finalizar diciendo que en los fondos que asesoramos, no existe ninguna posici\u00f3n en SVB ni tampoco en ning\u00fan otro banco regional de los EE. UU., ni en acciones ni en bonos.<\/p>\n
Jordi Martret
\nDirector de Inversiones de Norz Patrimonia<\/p>\n
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Silicon Valley Bank. \u00bfEl Canario en la mina?<\/a><\/blockquote>