El a\u00f1o 2022 fue aquel en el que la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s positivos regresaron. Para el a\u00f1o 2023, la renta fija gana protagonismo despu\u00e9s de muchos a\u00f1os de tipos negativos, al disponer de bonos con rentabilidades atractivas. En la renta variable las valoraciones de los mercados siguen siendo exigentes y hemos de buscar aquellos nichos de mercado donde pueda haber crecimiento: infraestructuras, transici\u00f3n energ\u00e9tica, China, India, mercados emergentes o peque\u00f1as y medianas empresas. Estos son nichos donde hallamos mayores oportunidades, con permiso de la geopol\u00edtica.<\/p>\n
Vemos con optimismo una segunda mitad de a\u00f1o donde los bancos centrales dejen atr\u00e1s su ciclo de subidas de tipos y donde los beneficios empresariales hagan suelo y nazca un nuevo ciclo.<\/p>\n
A\u00f1o 2023: Escenario central<\/strong><\/p>\n 2023 viene caracterizado por un proceso de desinflaci\u00f3n. Gran parte de los factores que han disparado la inflaci\u00f3n ir\u00e1n volviendo a la normalidad. Por ejemplo, los costes de los fletes mar\u00edtimos ya ha vuelto en muchos casos a niveles pre pandemia, normalizaci\u00f3n en redes de suministro, el petr\u00f3leo se ha mantenido contenido, materiales b\u00e1sicos como el cobre y el aluminio ya han recortado sus precios de manera importante, la madera ha ca\u00eddo m\u00e1s del 70% desde sus m\u00e1ximos de hace menos de un a\u00f1o. Por tanto, estos factores que estaban hinchados ayudar\u00e1n a bajar la inflaci\u00f3n a niveles m\u00e1s normales. Pero no va a ser suficiente, la inflaci\u00f3n de bienes se ha controlado pero la de servicios va a costar m\u00e1s, especialmente v\u00eda salarios. Vemos como en Estados Unidos los costes laborales se resisten a bajar al mismo tiempo que la tasa de desempleo se ha mantenido por debajo de antes de la pandemia. Creemos que a medida que el efecto de los cheques enviados al consumidor norteamericano desaparezca, esto se vaya normalizando, pero el proceso est\u00e1 siendo lento y la Reserva Federal solo cambiar\u00e1 su sesgo restrictivo cuando vea deterioro en el mercado de trabajo.<\/p>\n Respecto al crecimiento econ\u00f3mico, todos los organismos internacionales (FMI, OCDE, Uni\u00f3n Europea\u2026) pronostican un crecimiento econ\u00f3mico d\u00e9bil. El FMI prev\u00e9 que el mundo crezca al +2,7%, Eurozona al +0,5% y EE.UU. al +1,0%. Las econom\u00edas emergentes estar\u00e1n lideradas por Asia con un crecimiento del +4,9%. Parece claro que tanto Estados Unidos como Europa van a entrar en recesi\u00f3n, en los primeros creemos que \u00e9sta ser\u00e1 suave y que incluso podr\u00eda llegar a evitarse. En el caso de la Zona Euro la incertidumbre es elevada debido a la guerra en Ucrania y la dependencia de algunos pa\u00edses, especialmente Alemania y algunos pa\u00edses del Este, del gas y petr\u00f3leo Ruso. El riesgo de un alargamiento de la guerra y de restricciones es elevado. Para este a\u00f1o, se espera que China vuelva a abrir su econom\u00eda, buena noticia para la econom\u00eda global y para sus acciones.<\/p>\n El a\u00f1o de la renta fija<\/strong><\/p>\n Todo este proceso de normalizaci\u00f3n de tipos ofrece otra vez despu\u00e9s de muchos a\u00f1os, buenas oportunidades de inversi\u00f3n en renta fija. Iniciamos posici\u00f3n en Bonos de Mercados Emergentes, creemos que hemos visto el pico en el d\u00f3lar estadounidense, la deuda emergente necesita un d\u00f3lar d\u00e9bil, ya que estos pa\u00edses se financian en d\u00f3lares y cuando est\u00e1 fuerte pueden tener problemas con la deuda. La FED y el BCE finalizar\u00e1n sus pol\u00edticas restrictivas en la primera mitad del 2023, esto no significa que a partir de ah\u00ed bajen tipos, estos se mantendr\u00e1n altos para asegurar la lucha contra la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Renta Variable <\/strong><\/p>\n Hay mucha dispersi\u00f3n de valoraciones en los mercados. El S&P500 tiene unos niveles de valoraci\u00f3n que cotiza en su media hist\u00f3rica de m\u00faltiplos, pero no se puede decir que sea un mercado barato. En Europa las valoraciones son bajas recogiendo el hecho de que es una econom\u00eda muy afectada por la guerra y las probabilidades de una recesi\u00f3n importante son mucho m\u00e1s elevadas que en EE.UU.<\/p>\n Creemos que existe valor en dos universos de inversi\u00f3n: las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas sobre todo en Europa y en mercados emergentes. En el primero, las cotizaciones de las empresas de peque\u00f1a y media capitalizaci\u00f3n cotiza a m\u00ednimos hist\u00f3ricos de valoraci\u00f3n frente a las de gran capitalizaci\u00f3n, en Europa esta diferencia a\u00fan es m\u00e1s importante. En mercados emergentes se combinan varios factores: pico en el d\u00f3lar; descuento hist\u00f3rico respecto a mercados desarrollados; las expectativas de crecimiento econ\u00f3mico son m\u00e1s importantes que en los pa\u00edses desarrollados.<\/p>\n Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n Nos enfrentamos a un a\u00f1o complejo, donde los acontecimientos pueden volver a ser muy variados y cambiantes, posiblemente ser\u00e1 necesario actuar a lo largo del a\u00f1o. El escenario que tenemos por delante va m\u00e1s all\u00e1 del 2023, supone una ruptura con los \u00faltimos quince a\u00f1os de pol\u00edticas de bajos tipos de inter\u00e9s y de una inflaci\u00f3n que no aparec\u00eda y que los bancos centrales anhelaban situarla (sin \u00e9xito) en niveles del 2%. Nos hallamos ante un nuevo escenario en un mundo con m\u00e1s inflaci\u00f3n. China puede dejar de ser la tradicional exportadora de deflaci\u00f3n a exportar inflaci\u00f3n, un mundo menos globalizado y posiblemente m\u00e1s polarizado en dos grandes ejes dominado por Occidente (Estados Unidos) en un lado y China, Rusia y otros pa\u00edses emergentes por otro.<\/p>\n Ram\u00f3n Alfonso<\/strong>, socio de\u00a0Norz Patrimonia<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El a\u00f1o 2022 fue aquel en el que la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s positivos regresaron. 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