Art\u00edculo de International Monetary Fund<\/p>\n
Cumple un papel fundamental en la econom\u00eda mundial, pero tiene sus riesgos<\/p>\n
Cuando Eduardo III de Inglaterra se qued\u00f3 sin dinero para financiar la Guerra de los Cien A\u00f1os contra Francia, recurri\u00f3 a las familias banqueras de Florencia. Los pr\u00e9stamos que le concedieron eran extremadamente costosos, y cuando Eduardo no logr\u00f3 convertirse en rey de Francia, le fue imposible reembolsar \u00edntegramente esa deuda. A trav\u00e9s de los siglos, la deuda del soberano pas\u00f3 a ser la deuda soberana: la red multibillonaria que conocemos hoy de obligaciones de deuda de m\u00faltiples pa\u00edses y en m\u00faltiples divisas.<\/p>\n
Los gobiernos toman pr\u00e9stamos para gastar m\u00e1s de lo que pueden o quieren recaudar mediante la tributaci\u00f3n general. Hay varios motivos econ\u00f3micos para hacerlo. Cuando los ingresos tributarios caen, como sucede durante una recesi\u00f3n, los gobiernos contraer\u00e1n pr\u00e9stamos para pagar los compromisos de gasto existentes, lo cual es m\u00e1s ventajoso para la continuidad de servicios p\u00fablicos tales como escuelas y hospitales, y significa que el gobierno no se ve forzado a recortar el gasto cuando la econom\u00eda ya est\u00e1 debilitada, algo que podr\u00eda empeorar la situaci\u00f3n. Esto se conoce como \u201cnivelaci\u00f3n de los impuestos\u201d. Los gobiernos pueden ir un paso m\u00e1s all\u00e1 y de hecho aumentar el gasto, o reducir impuestos, durante una recesi\u00f3n para tratar de impulsar el crecimiento. Este \u201cest\u00edmulo fiscal\u201d se financia emitiendo deuda soberana.<\/p>\n
Pero com\u00fanmente estas razones no pueden explicar el alto nivel de deuda observado en muchos pa\u00edses. Otro motivo para contraer deuda es invertir en el futuro. Los gobiernos pueden tomar grandes pr\u00e9stamos para la construcci\u00f3n de una nueva carretera, una central el\u00e9ctrica o un sistema de trenes subterr\u00e1neos de importancia. Los costos iniciales pueden ser extremadamente altos, y entonces el reembolso se distribuye a lo largo de muchos a\u00f1os. Pero, con suerte, estas inversiones estimulan el crecimiento a m\u00e1s largo plazo, justificando el endeudamiento. Adem\u00e1s de invertir en capital f\u00edsico, los gobiernos pueden hacerlo en capital humano, como en educaci\u00f3n y salud. Una vez m\u00e1s, los beneficios a largo plazo deber\u00edan superar el costo del pr\u00e9stamo.<\/p>\n
Los gobiernos pueden ser muy creativos a la hora de encontrar posibles prestamistas, ya que buscan aquellos que podr\u00edan cobrarles la tasa de inter\u00e9s m\u00e1s baja. Sin embargo, a menudo esto implica hacer ciertas concesiones. Por ejemplo, los soberanos pueden tomar pr\u00e9stamos dentro de su propio pa\u00eds o del extranjero. Los pr\u00e9stamos internos \u2014de bancos y gestores de activos locales o directamente de los hogares\u2014 pueden ser una fuente constante y fiable de financiamiento. Pero a menudo el monto de dinero disponible es limitado y los plazos de reembolso tienden a ser cortos. Entonces los gobiernos tambi\u00e9n toman deuda en los mercados internacionales de capital, por montos mayores y generalmente con plazos de vencimiento m\u00e1s largos. No obstante, estos mercados pueden ser volubles, especialmente para los pa\u00edses de ingreso bajo. Puede ser peligroso suponer que estos prestamistas siempre proveer\u00e1n una fuente de financiamiento f\u00e1cilmente disponible.<\/p>\n
Diversos tipos de entidades del sector privado tambi\u00e9n prestan a los soberanos. Los gestores de activos, como los fondos de pensiones, generalmente mantienen una gran cuant\u00eda de deuda p\u00fablica. Necesitan tener activos de largo plazo relativamente seguros que se ajusten con sus pasivos a largo plazo. Los bancos tambi\u00e9n tienen grandes montos de deuda soberana, especialmente de los gobiernos de los pa\u00edses donde tienen su sede. Pero en el pasado ese \u201cnexo soberano-bancario\u201d ha causado problemas. Durante la crisis de deuda soberana de la zona del euro en 2010\u201312, por ejemplo, los bancos en dificultades redujeron su financiamiento a los gobiernos, elevando los costos de endeudamiento soberano. Esto gener\u00f3 un c\u00edrculo vicioso de m\u00e1s endurecimiento de las condiciones financieras que agrav\u00f3 la recesi\u00f3n econ\u00f3mica y los problemas del sistema bancario. Hoy ambas partes comprenden mejor estos riesgos.<\/p>\n
Por \u00faltimo, los gobiernos pueden tomar pr\u00e9stamos de otros gobiernos u organismos internacionales. A menudo esta concesi\u00f3n de pr\u00e9stamos no obedece primordialmente a objetivos comerciales (aunque el prestamista quiz\u00e1 no lo diga en la pr\u00e1ctica). Un gobierno podr\u00eda prestarle a otro para fortalecer los lazos bilaterales. El Banco Mundial o el Banco Africano de Desarrollo podr\u00edan prestar fondos a un pa\u00eds para ayudarlo a construir un sistema de saneamiento, financiar programas de vacunaci\u00f3n o reformar el sector el\u00e9ctrico. Y el FMI puede brindar financiamiento si un pa\u00eds enfrenta dificultades de balanza de pagos.<\/p>\n
Hay varias formas contractuales para que un gobierno obtenga financiamiento, los pr\u00e9stamos son un ejemplo conocido. Normalmente se acuerdan bilateralmente, o mediante un consorcio de prestamistas, y el reembolso suele extenderse durante varios a\u00f1os. Los bonos, en cambio, son emitidos a cientos o miles de acreedores, y normalmente la totalidad del monto debe reembolsarse de una vez. Adem\u00e1s, hay muchos instrumentos ex\u00f3ticos mediante los cuales un soberano puede endeudarse, pero su escala tiende a ser mucho menor.<\/p>\n
Los gobiernos procuran minimizar su costo de endeudamiento \u2014la tasa de inter\u00e9s\u2014 evitando al mismo tiempo que la estructura de la deuda se torne demasiado riesgosa. Por ejemplo, para muchos gobiernos les resulta m\u00e1s barato endeudarse en d\u00f3lares de EE.UU. o en euros que en su propia moneda. Pero esto puede causar problemas si su moneda se deprecia, ya que incrementa la carga real de la deuda. De igual modo, algunos gobiernos prefieren pagar una tasa de inter\u00e9s fija, ya que esto garantiza que los costos del servicio de la deuda sean estables. Pero puede ser m\u00e1s barato (al menos inicialmente) emitir deuda vinculada a una tasa de inter\u00e9s variable o a la inflaci\u00f3n de precios al consumidor, aunque esto tambi\u00e9n puede ser riesgoso si esas variables se mueven en una direcci\u00f3n imprevista o desfavorable.<\/p>\n
Una estructura prudente de la deuda p\u00fablica puede ayudar a mantener bajos los costos de endeudamiento soberano en el largo plazo. Pero muchos otros factores tambi\u00e9n influyen en la solvencia de un soberano y sus costos de endeudamiento, tales como su nivel de desarrollo econ\u00f3mico, el tama\u00f1o de sus mercados financieros, el historial de cumplimiento de sus obligaciones y su vulnerabilidad a los shocks externos, as\u00ed como las condiciones financieras mundiales. Muchos de estos factores escapan al control de los gobiernos. Las calificadoras de riesgo soberano y los organismos internacionales, incluido el FMI, poseen modelos elaborados que eval\u00faan continuamente la calidad crediticia de los deudores soberanos.<\/p>\n
Al igual que las personas y las empresas, los soberanos pueden tener problemas para reembolsar su deuda. Esto podr\u00eda deberse a que se endeudaron mucho o de una forma demasiado riesgosa, o a que sufrieron un shock inesperado, como una profunda recesi\u00f3n o una cat\u00e1strofe natural.<\/p>\n
En tales circunstancias, el soberano necesita reestructurar su deuda. Pero, a diferencia de las personas y las empresas, no hay un tribunal de quiebras para los soberanos que pueda obligar al deudor y a sus acreedores a resolver la cuesti\u00f3n. Se pasa en cambio a un proceso de negociaci\u00f3n: los acreedores quieren recuperar su dinero tanto como sea posible, mientras que el soberano quiere recuperar un estatus \u201cnormal\u201d en los mercados financieros sin pagar demasiado por ello.<\/p>\n
Estas reestructuraciones suelen ser costosas tanto para el deudor como para los acreedores. Por ello son casos relativamente infrecuentes. Ejemplos bien conocidos son los de Rusia (1998), Argentina (2005), Grecia (2012) y Ucrania (2015). Los costos son normalmente mucho menores cuando se logra llegar a un acuerdo antes de que el soberano incurra en incumplimiento al omitir un pago de su deuda. Por lo general, estas reestructuraciones preventivas se resuelven r\u00e1pidamente y tienen menores efectos indirectos en el resto de la econom\u00eda y el sistema financiero. Pero una vez que el soberano incumple su deuda, el proceso de reestructuraci\u00f3n subsiguiente puede ser largo y costoso.<\/p>\n
El endeudamiento soberano ha recorrido un largo camino desde las incursiones militares de Eduardo\u00a0III en Francia. Se ha vuelto m\u00e1s cuantioso, m\u00e1s sofisticado y m\u00e1s internacional, y cumple un papel fundamental en la econom\u00eda mundial al permitirle a los gobiernos mantener a flote sus econom\u00edas durante recesiones y otros shocks imprevistos, y financiar inversiones que eleven la productividad y el crecimiento. Pero los riesgos \u2014sobreendeudamiento y potencial incumplimiento\u2014 permanecen con nosotros hasta el d\u00eda de hoy.<\/p>\n
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