{"id":925,"date":"2019-05-09T16:16:28","date_gmt":"2019-05-09T16:16:28","guid":{"rendered":"https:\/\/www.norzpatrimonia.com\/blog\/?p=925"},"modified":"2021-09-22T16:13:57","modified_gmt":"2021-09-22T16:13:57","slug":"europa-contra-eeuu-la-constante-comparacion-por-jorge-martret","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.norzpatrimonia.com\/blog\/europa-contra-eeuu-la-constante-comparacion-por-jorge-martret\/","title":{"rendered":"Europa contra EEUU, la constante comparaci\u00f3n (por Jorge Martret)"},"content":{"rendered":"

El pasado mi\u00e9rcoles,\u00a0\u00a0Jorge Martret,\u00a0Director Inversiones GAR Invest. Advisor EAFI nos hablaba en El Economista de la constante la comparaci\u00f3n entre el mercado de renta variable europeo y el norteamericano. Reproducimos el art\u00edculo.<\/strong><\/p>\n

Europa contra EEUU, la constante comparaci\u00f3n<\/h4>\n

Desde abril de 2014 hasta el mismo mes de este a\u00f1o, el S&P 500 ha conseguido una revalorizaci\u00f3n del 73,15 por ciento, mientras que la del Stoxx 600 es del 35,79 por ciento. Si comparamos a 10 a\u00f1os tenemos una rentabilidad acumulada del 315 por ciento frente al 176 por ciento en el Viejo Continente (en moneda local y con dividendos reinvertidos).<\/p>\n

En los \u00faltimos a\u00f1os, es constante la comparaci\u00f3n entre el mercado de renta variable europeo y el norteamericano y vemos como, a\u00f1o tras a\u00f1o, muchos gestores hacen apuestas a favor de la bolsa europea bas\u00e1ndose en su hipot\u00e9tica infravaloraci\u00f3n debido a sus reducidos m\u00faltiplos<\/p>\n

\u00bfQui\u00e9n no ha escuchado eso de que los m\u00faltiplos en Europa son m\u00e1s baratos y que el mercado de renta variable en Estados Unidos est\u00e1 muy caro? Esa ha sido la cantinela constante que se ha o\u00eddo en boca de muchos estrategas en estos \u00faltimos ejercicios. Es cierto, Wall Street cotiza con una prima respecto a Europa. Sin embargo, en mi opini\u00f3n, est\u00e1 totalmente justificada. Para demostrarlo nos tenemos que fijar en la estructura de ambos mercados.<\/p>\n

En el S&P 500, cogiendo la clasificaci\u00f3n sectorial del Est\u00e1ndar Global de Clasificaci\u00f3n Industrial (GICS por sus siglas en ingles), se puede observar como el sector Information Technology pesa un 21 por ciento en el selectivo. Y eso sin tener en cuenta que algunas de las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s grandes del pa\u00eds, como Amazon, Alphabet, Facebook o Netflix, est\u00e1n incluidas dentro de otros sectores como Consumer Discretionary o Communication Services. Por contra, en Europa, el peso dentro de los \u00edndices de los sectores tecnol\u00f3gicos apenas llega al 6 por ciento, una cifra muy inferior.<\/p>\n

Ni que decir tiene que las compa\u00f1\u00edas que durante los diez \u00faltimos a\u00f1os han generado mayores incrementos de sus beneficios han estado ligadas a estos sectores. Por tanto, desde este punto de vista es normal que al otro lado del Atl\u00e1ntico el mercado cotice con mayores m\u00faltiplos que en el Viejo Continente.<\/p>\n

Los m\u00e1rgenes juegan a su favor<\/h5>\n

Otro punto a su favor son los m\u00e1rgenes operativos de las empresas de EEUU. Si los cogemos de forma agregada, vemos que estos se sit\u00faan en los \u00faltimos a\u00f1os entre un 12 por ciento y un 13 por ciento, mientras que en Europa (teniendo en cuenta las firmas del Stoxx 600) estos n\u00fameros se reducen a un rango entre el 8 por ciento y el 10 por ciento.<\/p>\n

La diferencia es muy significativa, pero si adem\u00e1s analizamos el ROE (la rentabilidad financiera, por sus iniciales en ingl\u00e9s, Return on equity) vemos que en el S&P 500 este ha estado entre un 12 por ciento y un 16 por ciento, mientras que en el Stoxx 600 se ha situado en los \u00faltimos a\u00f1os entre un 7 por ciento y un 11 por ciento.<\/p>\n

Vemos con estos datos que tenemos un c\u00f3ctel que explica perfectamente la fuerte discrepancia en rentabilidades entre un mercado y otro: estructura de mercado con mayor peso de empresas tecnol\u00f3gicas, con mayores crecimientos de beneficios, mejores m\u00e1rgenes operativos y mejores niveles de ROE.<\/p>\n

\u00bfAnte este panorama tiene sentido el mantra constante de que Europa tiene mejores valoraciones? Estamos hablando a nivel agregado de \u00edndices. En Europa existen grandes compa\u00f1\u00edas que poco tienen que envidiar a sus hom\u00f3nimas del otro lado del Charco. Sin embargo, cogiendo el mercado en su conjunto, las comparaciones agregadas son claras.<\/p>\n

Entonces, \u00bfest\u00e1 el mercado europeo m\u00e1s barato con un PER estimado (veces que el beneficio est\u00e1 recogido en el precio de la acci\u00f3n) de 14 veces frente a las 17 de Estados Unidos?<\/p>\n

La diferencia de valoraciones est\u00e1 claramente justificada entre un mercado y otro, y Europa, en estos \u00faltimos a\u00f1os, ha sido una trampa de valor donde se ha ca\u00eddo de forma constante y sin olvidar el lastre permanente del sector financiero continental en los \u00edndices.<\/p>\n

Finalmente, comentar brevemente diferencias entre ambas econom\u00edas, una muy flexible (Estados Unidos) y la otra mucho m\u00e1s r\u00edgida (Europa) y con excesiva regulaci\u00f3n, factores que tambi\u00e9n tienen mucho que ver con la elevada diferencia de rentabilidad.<\/p>\n

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