“Truco o Trato”

Ni la crisis de deuda francesa, ni el petróleo; ni los tipos de interés; ni la inflación; y la bolsa marca máximos históricos, a lo suyo. Ya comentábamos el mes pasado la razón detrás de este comportamiento, pero es importante recordarlo. El ciclo de beneficios empresariales sigue fuerte y lo más importante, el mercado espera que continúe fuerte, a pesar del complicado entorno económico y geopolítico. Hay opiniones para todos los gustos, desde quien dice que estamos en el pico de esta evolución hasta quien cree que esta evolución va a seguir fuerte. Solo tenemos dos certezas, la revolución de la IA es un evento de revolución económica que va a aumentar la productividad, que tiene sus riesgos y la segunda certeza con que trabajamos es que es más peligroso estar fuera de mercado que dentro, aun asumiendo que podamos asistir a cierta desaceleración en los próximos trimestres en los beneficios empresariales que se traduzca en correcciones más o menos profundas en los mercados. A corto plazo las fuertes inversiones en CAPEX van a seguir manteniendo una parte importante del empuje que reflejan las cuentas de las compañías que cotizan.

Más allá de los grandes índices, estamos asistiendo a una muy elevadas rotaciones sectoriales donde energía, semiconductores, salud, 7 magníficas, baterías y memorias, alternan días de muy fuertes subidas con fuertes caídas. De hecho, este último tirón de los índices viene dada porque las 7 magníficas han tenido un muy buen comportamiento después de un año muy flojo para ellas y cuando incluso habíamos llegado a afirmar que algunas de ellas se habían quedado en valoraciones muy atractivas, sus precios se habían estancado mientras sus beneficios seguían subiendo y finalmente estos últimos meses el mercado ha ajustado esta divergencia.

La inflación está obligando a subir tipos y esto debería de frenar a los mercados, estamos viendo repuntes en las curvas de rentabilidades, el entorno geopolítico ha llevado al petróleo por encima de cien dólares y a problemas de suministro en productos ya refinados, siendo el gasoil el que tiene más problemas de suministro. Ya en el comienzo de la guerra de Ucrania la inflación se disparó y parecía que íbamos a niveles muy elevados de manera permanente, creemos que puede pasar algo similar y la inflación “estructural” que en ese momento predijeron muchos analistas volverá a la normalidad una vez las distorsiones del mercado desaparezcan o el mercado aprenda a como solventarlas, como ya pasó en Ucrania.

En los siguientes meses vamos a convivir con más eventos. ¿Se atreverá la FED a subir tipos antes de las elecciones midterm? ¿O quizás prefieren esperar a después para aplicar medidas más duras? ¿Conseguirá el Sr. Trump solucionar el avispero de Irán en el que se ha metido antes de las midterm o va camino de perpetuarse? ¿Volverán los beneficios empresariales publicados a salvar los muebles y alimentar el clásico “santa claus rally” ¿Hay solución para Francia o puede darse un efecto contagio en la zona euro?

¿Se imaginan que de verdad estamos al inicio de un crecimiento económico inesperado? ¿Saben las monstruosas cifras previstas de inversiones en infraestructuras? No es la primera vez que citamos cifras dadas por Apollo presentadas en su Investor Day, al respecto, otros como PWC, S&P, Goldman Sachs hacen igualmente previsiones que tienen un denominador en común, las muy grandes cifras de inversión previstas en IA, Infraestructuras Digitales, Redes de electricidad, reindustrialización, cifras que para hacernos una idea solo pueden compararse al PIB de los EE. UU. en cuanto a magnitudes comparables. ¿Ha sido este el motor de este ciclo imparable de beneficios empresariales y solo estamos en el inicio o son Vds. partidarios de la versión apocalíptica que sugiere que estamos en el pico de valoraciones y que la actual inversión en Capex es una burbuja? Muchas preguntas por responder y nuestra posición es de puro pragmatismo en unos escenarios donde diferentes gurús tienen posiciones completamente diferentes, hay que seguir dentro de mercado. ¿La suya cuál es? ¿Truco o Trato?